海通战略：本轮股市行情和1999年519行情较为类似，能够定性为财物重估行情
中心定论：①本轮行情与99年519行情相似，走出需求低迷、物价跌落的窘境，先修正财物负债表，再康复实体需求，初期是财物重估行情。②99-01年，财物重估的519行情终究晋级为根本面驱动的牛市。本轮新旧动能转化期根本面上升，还需财务持续发力。③学习519行情，短期趋势盯梢成交量和换手率。地产和消费医药曩昔3年跌幅大，方针发力的重估行情弹性更大，券商获益于商场成交放量。
924以来A股忽然放量大涨，万得全A指数5个买卖日上涨26%，930全A成交额达2.6万亿元，创下前史新高。仔细剖析可见，本轮股市行情和1999年519行情较为相似，能够定性为财物重估行情。近两年微观布景跟1998-2000年很像，走出窘境的较好途径或许是，先修正财物负债表，再康复实体需求。股市首要反映财物重估，等未来经济康复到潜在增速以上，再切换到根本面驱动，当然中心的途径很杂乱。当年终究成功了，回望99年519行情到2001年6月的高点，无论是股市仍是经济根本面，中心的艰苦和应战仍然许多。
1. 这轮股市行情与99年519行情的相似之处
形似：行情快速发动、商场放量大涨。比照复盘A股1999/5/19和本轮2024/9/24以来的商场走势特征，从量、价两个维度来看，两次行情均走出了放量大涨的形状。1999年5月19日行情发动时，上证指数收四连大阳线，别离收涨4.6%、3.5%、1.8%、3.8%，同期万得全A收涨4.8%、3.2%、1.3%、3.9%。本轮行情，924以来宽基指数相同接连收阳多日，上证指数接连5个买卖日涨幅别离为4.2%、1.2%、3.6%、2.9%、8.1%、万得全A指数涨幅4.0%、1.3%、4.0%、4.8%、9.7%。1999年5月19日行情发动后持续放量，并于6/25单日成交额到达高位752亿元，是97年牛市高点的成交额高位367亿元的两倍多。再看本轮行情，9/24后全A在5个接连买卖日内持续放量，到9/30，单日全A成交额已到达26115亿元，创下前史新高。综上，从量价等形状特征上来看，本轮924行情与1999年519行情均具有较为显着的相似性。
两轮行情敞开的布景均是商场调整显着、心情低位。1999年519行情发动前A股自97年5月高点以来现已调整较为充沛，万得全A自1997/5/7的高位1088点回调至1999/5/18的771点，在2年左右的调整期间内累计跌落29%，此外成交量也萎靡到前史相对低位，5月18日全A成交量为4亿股，较1997年高位25亿股萎缩了84%。而再看2024年924行情，行情发动前相同调整已良久，在阅历了挨近3年的回调后，万得全A自2021/12/13的5999点走至2024/9/13低位3864点，累计跌落36%，一起商场心情也处于底部区域，24/8/14最低时降至单日成交量532亿股、较24年2月高位1322亿股萎缩60%。
方针均在商场低迷时显着发力，推进行情快速发动。1999年519行情发动的催化剂是方针忽然发力，5月18日证监会向八大证券公司传达了时任总理朱镕基关于股市开展的 8 点定见，包含要求基金入市，下降印花税，答应商业银行为证券融资等，并研讨了执行办法，随后证监会及官媒接连发声进一步点着商场做多心情，行情快速发动。2024年924行情催化剂相同是方针转向活跃，9/24国新办新闻发布会在货币方针、地产、资本商场等方面打出方针组合拳，9/26中心政治局会议稀有在9月开会布置经济工作，聚集实体经济、房市、股市等方面。
神似：经济均面对通缩压力的窘境。本年以来咱们在《提振需求靠财务：学习我国98年及美日阅历-20240528》、《我国新旧动能转化的考虑：学习98-00年-20240410》等多篇陈述中指出，其时我国经济面对通缩压力的窘境相似于98-00年。98-00年受社会总需求疲弱，工业消费品产能过剩影响，我国经济曾一度堕入通缩的局势，CPI和PPI阅历了接连20-30个月左右的同比负添加，持续的价格水平下降使得98-99年名义GDP增速低于实践GDP增速，期间GDP平减指数持续同比负增，别离为-0.86%、-1.3%。其时我国经济再次面对相似的窘境，23年中以来CPI持续低位运转，PPI自22年10月以来持续为负，23、24年上半年实践GDP增速为5.2%、5.0%，而名义GDP增速仅为4.6%、4.1%，同期GDP平减指数别离为-0.54%、-0.89%。
现阶段我国经济面对的窘境或体现为赢利表、财物负债表的恶化。从收入端看，企业部分收入和赢利添加乏力，23Q2以来我国上市公司归母净赢利和经营收入增速先后转负，归母净赢利虽于近期有所上升但全体仍维持在低位徜徉，24Q2悉数A股营收累计同比仅为-0.6%、赢利增速为-3.3%；居民部分收入增速自21年以来显着下滑，23年头以来个人所得税收入增速持续负增，本年1-8月累计增速仅为-5.2%。从财物端看，我国房市、股市等财物价格自21年以来不断跌落，现在我国四个一线城市二手房价格指数较各自高点跌落起伏均值已到达30%，股票型基金指数较高点最大跌幅到达近40%，偏股基金总规划由最高8.7万亿元缩水至现在的6.2万亿元。在此布景下我国顾客和企业家决心低迷，现在我国顾客决心指数和中小企业微观经济感触指数均低于19年疫情前水平，可见其时经济面对有用需求缺乏的问题。
走出窘境的较优途径或是先修正财物负债表，再康复实体需求，故这轮行情能够定性为财物重估行情。正如前文所述，其时我国经济布景同98-00年相似，那么当年我国经济是怎么走出困局的？回忆98-00年我国走出通缩窘境的进程，能够发现完成财物负债表的修正是走出窘境的榜首步，而股市和房市作为最重要的财物代表，其价格的重估或许起到了要害性效果。98年国务院发布《关于进一步深化乡镇住宅制度变革加快住宅建造的告诉》，全面完毕住宅什物分配，我国房地产商场步入真实商场化，在此布景下国内居民住宅需求快速开释，推进产品房价格敞开上行大周期。99年519行情发动后商场快速走高，99/05-01/06牛市期间内上证综指最大涨幅到达112%，A股挣钱效应驱动下出资者纷繁涌入股市，带来了显着的居民财富效应。98年产品房变革和99年股市行情发动带来了财物价格重估，再合作活跃的财务方针提振需求，00年后我国经济逐步完成康复性添加。
926政治局会议、924国新办新闻发布会最大的创新和增量方针或在于稳财物价格。房市方面，926政治局会议未提及“房住不炒”，初次提出“要促进房地产商场止跌回稳”，标志着地产方针彻底转向。924新闻发布会提出多项方针支撑地产，包含下降存量房贷利率、一致房贷最低首付份额、优化保证性住宅再借款方针等。股市方面，924新闻发布会提出多项方针支撑股票商场安稳开展，央行行长表明将创设证券、基金、保险公司交换便当和股票回购增持专项再借款两项货币方针东西，支撑金融商场安稳开展。9/26中心金融办、证监会印发《关于推进中长期资金入市的辅导定见》，提高对中长期资金权益出资的监管容纳度，旨在推进各类中长期资金入市。此外，证监会提出将进一步支撑中心汇金加大增持力度、扩展出资规划。
2. 参阅99-01年，对行情和经济的远期剖析
99年519行情终究演绎为牛市，从财物重估走向根本面康复。咱们曾在《牛市有三个阶段-20190303》中指出，牛市一般能够分为三个阶段，即孕育期、迸发期、泡沫期。回忆以1999年“519行情”为起点的两年牛市，也能够清楚地看到其阅历了这三个阶段，而且牛市在前后期的上涨动力有所不同。
榜首阶段孕育期（99/05-99/12）：上证综指先从99年5月1047点涨至6月1756点，涨幅58.9%，随后回调至12月1341点邻近，跌幅22.7%，将涨幅回吐一半。这一阶段微观根本面仍在下行，GDP累计同比增速从99Q2的8.3%降至99Q4的7.7%，GDP平减指数累计同比相同在底部徜徉、仍为负值。但一起微观方针开端回暖，流动性呈现好转，6月央行宣告调降存款利率和借款利率，M1同比逐步上行。流动性改进带动估值修正，上证综指PE（TTM，下同）从5月36.2倍升至6月60.7倍，随后回落至12月46.6倍。
第二阶段迸发期（99/12-00/09）：上证综指从99年12月1341点涨至00年8月2114点，涨幅53.1%，随后回落盘整至00年9月1874点邻近。这一阶段微观方针持续发力、微观根本面见底上升，GDP累计同比增速从99Q4的7.7%升至00Q3的8.9%，同期GDP平减指数累计同比从-1.3%升至99Q4的2.0%。与此一起，微观根本面也全体改进，悉数A股净赢利累计同比增速从99Q2的0.8%上升至00Q2的11.1%，盈余与估值戴维斯双击，上证综指PE从99年12月46.6倍升至00年9月61.8倍。
第三阶段泡沫期（00/09-01/06）：上证综指从00年9月1874点涨至01年6月2245点，涨幅16.4%。这一阶段根本面增速见顶回落，GDP累计同比增速到达01Q1高点9.5%后开端回落，GDP平减指数累计同比的走势也相似，此外央行边沿收紧流动性，M1同比增速持续回落。但估值却持续上行，上证综指PE一路升至01年6月66.0倍。
由此可见，99年519行情终究演变为牛市，但牛市并非一蹴即至，其前后期的上涨动力存在显着差异，前期首要依赖于流动性改进带来的估值修正，而后期则需求厚实的根本面作为支撑。牛市的节奏剖析，详见陈述《牛市有三个阶段-20190303》、书本《荀玉根讲战略：少便是多》第5章。
咱们以为，相同是新旧动能转化，这次根本面企稳上升需求更大尽力。学习99-01年，本轮行情现在还在榜首阶段，演绎财物重估，展望未来，行情如持续深化晋级，演变为牛市需求根本面支撑。
与98-00年不同，这次转型期新老经济体量差异大，新旧动能转化或有必定难度。98-00年从劳动密集型轻工业向资本密集型重工业改变的经济转型中，新旧工业占经济比重相对均衡。但其时工业转型晋级进程中，新质生产力为代表的“新经济”在全体经济中占比仍然较低，而地产及相关工业23年在GDP中占比仍到达25.9%，新经济范畴的生长速度没有能够彻底补偿传统工业减速带来的影响，在新旧动能转化时期更需注重两条腿走路。
当下推进经济根本面复苏的重点是康复内需，其间最要害的或许仍是看财务发力程度。稳房价、消化库存需求财务发力。政府能够出资购买产品房作为公租房，投放商场以满意居民寓居需求，一起能够对购买首套或改进性新建住宅的新市民给予必定的补助和优惠，这些都需求财务的支撑。促进居民消费复苏也需求财务发力，政府能够推进更大规划的消费品以旧换新，进一步加大财务补助开释增量需求。假如（中心+当地财务支出）/GDP要回到疫情前的水平，则意味着需求添加5万亿及以上的财务支出，然后改变根本面。
除了安稳内需之外，这次或许还要做好外需的这篇文章。在对外买卖方面，2001年参加我国WTO，标志着我国正式融入全球化，为我国的出口发明了前史性的时机，也为其时的经济增添了微弱动力。这次安稳内需的一起也不行忽视外需，咱们在《我国对东盟的出口是转口买卖吗？-20240923》中剖析过，近年来我国出口坚持较强的耐性，从出口目标来看我国对东盟出口份额提高显着，咱们剖析以为这更大程度上与东盟本身需求提高有关，而非简略的转口买卖。未来，对外我国需求管控好与美欧买卖关系，深化与东盟+中东的买卖，对内我国需求加快工业转型，开展高端制造业，培养新质生产力，进一步提高出口竞争力。
3. 学习519，其时行情的节奏和主线剖析
前文指出，参阅99-01年，行情未来的深化晋级需求依托根本面的回暖，现在行情还归于财物重估阶段。当然，走势与细节也或许与前史有差异，后续需求盯梢成交量和换手率走势，结构上则需注重轻视低配、获益方针的地产与消费。
比照519行情，这次行情在演绎进程和细节有些差异。前文指出本轮股市行情与99年519行情存在许多相似之处，但深入剖析其演绎细节，仍能够发现一些差异。榜首，这次涨的更快，斜率更峻峭。519行情中，尽管5月中-6月底一个半月内上证综指和万得全A最大涨幅别离为67.6%、75.7%，但榜首周最大涨幅仅别离为11.7%和13.5%；这次9/24-9/30仅5个买卖日内，上证综指最大涨幅为21.6%，万得全A最大涨幅为26.4%。第二，这次呈现大幅跳空缺口，换手率快速上升。519行情的涨幅虽大，但全体节奏并不紧促，没有呈现大幅跳空的缺口，期间成交量逐步扩大，换手率也逐步提高。详细而言，519行情榜首周成交量与换手率稳步上升，全A单日成交量由4.6亿股上升至16.7亿股，全A单日流转市值加权换手率由0.7%上升至2.8%；直到6月底成交量、换手率才别离达58.2亿股和8.6%的高点。反观这次，榜首周上证指数即呈现跳空，9/24、9/27和9/30别离留下22点、48点和107点的缺口，全A单日成交量由1067.5亿股升至2442.5亿股，单日换手率由1.7%升至4.1%的高点。
这次行情跳空高开、瞬间放量或与信息时代中商场反应加快有关，需求镇定的是，99年519行情，33个买卖日上证综指涨幅高达70%，或许跟其时股市全体规划较小有关。519行情发动前（99/5/18）A股总市值/GDP仅为21.6%，A股总市值/M2仅为16.9%，到6/29高点时上述目标别离升至36.2%和28%。相比之下，本轮行情发动前（24/9/23）两个目标现已到达59.5%和24.6%，到24/9/30别离升至73.2%和30.2%。
参阅519行情，本轮行情盯梢成交量和换手率数据。519行情走势相对弯曲，行情发动后商场首要阅历了一个半月的快速上涨，上证综指由5/17的1048点快速上涨至6/30的1756点，期间成交量和换手率也逐步上升。但6月末起，成交量、换手率上升气势趋缓、乃至开端下降，成交量从6/25的58.2亿股回落至9/10的23.7亿股，同期换手率从8.6%跌至3.4%，成交放缓的布景下上证综指高位震动至9/10的次高1696点。随后，商场成交进一步萎缩，成交量、换手率持续跌落至10/12的低点3.5亿股和0.5%、并在低位徜徉，一起上证综指大幅跌落三个月，最低跌至12/27的1341点，回吐了前期一半的涨幅。整体来看，尽管519行情在一个半月见顶，但随后仍然历经了两个半月的高位震动和三个月的跌落。学习519行情走势，现在本轮行情或许也会曲折推进，后续还需调查成交量和换手率数据。
这轮行情注重轻视低配、获益方针的地产和消费。回忆9月以来职业体现，地产、消费职业涨幅居前，其间美容护理最大涨幅为44%、房地产为44%、食品饮料为40%、社会服务为36%、医药为30%。但假如回忆21年高点以来的各职业涨跌，地产和消费职业跌幅较为显着，21年高点以来美容护理最大跌幅为69%、社会服务为64%、地产为60%、食品饮料为59%、医药为55%。
从前史来看，股市初期修正的主线往往是前期跌幅较大、轻视低配的职业，如19/01-19/04的科技生长。其时地产、食品饮料和医药等为代表的消费职业的估值和基金装备力度现已处于前史低位。估值方面，24/9/30时医药PE（TTM，下同）为32.4倍（处13年以因由低到高29.3%分位，下同），食品饮料PE为22.9倍（20.7%），房地产PB（LF）为0.8倍（8.1%），阅历一轮上涨后估值仍然处在前史较低水平。基金装备方面，相关职业基金装备力度已处于前史低位，24Q2基金重仓股中医药持仓占比相对沪深300超配份额为5.0个百分点、处13年以来15.5%分位，食品饮料超配份额为-0.6个百分点、处24.4%分位，地产超配份额为0个百分点、处51.1%分位。
催化剂-地产：方针发力，房地产商场“止跌回稳”，估值修正。现在地产供需两头均在调整中，一起房价自21年也持续处于跌落趋势。根本面承压、房价持续跌落加重了商场对地产板块的忧虑，地产估值持续下行。924以来地产方针频出，926政治局会议明确提出要促进房地产商场“止跌回稳”。咱们其时在《战略对话职业：中级行情时机在哪里？-20240929》中提出，后续地产收储或加大力度，包含大城市在内的限购方针也或许调整，这有望推进地产根本面逐步企稳。近期需求侧方针已逐步出台，一线城市北上广深先后发布地产优化方针，其间广州已全面撤销限购。在方针提振下，近期地产估值快速修正，房地产PB估值已从9/23的0.6倍上升至9/30的0.8倍。未来跟着财务加力推进地产加快收储，地产根本面及房价或有望止跌回稳，商场对地产板块的忧虑或许逐步缓解，推进估值进一步修正。最新高频数据显现30大中城市地产出售当周同比增速已显着上升，到24/10/5,30大中城市中一线、二线、三线城市产品房成交面积当周同比增速别离为129%、49%、80%，均较前值的-43%、-45%、-16%大幅上升。
催化剂-消费：财物负债表修正+方针发力，根本面预期改进，消费估值修正。曩昔我国居民财物负债表的持续恶化使得其消费才能和志愿不断下降，社零增速从疫情前的10%以上回落至本年1-8月的3%，对应大消费板块PE（TTM，全体法）从曩昔的中枢36倍左右降至9/30的30倍。而近期方针发力下消费板块根本面已迎来活跃信号：近期方针组合拳聚集地产、股市，其意图或在于修正居民财物负债表。跟着财物价格安稳和修正后，顾客决心或将逐步康复，叠加后续财务方针有望接力推进内需修正，这有望推进消费增速逐步上升，板块估值也有望向中枢回归。此外，其时美联储已步入降息周期，跟着海外流动性改进叠加A股挣钱效应好转，外资或将回流A股，咱们在《若海外流动性宽松，A股外资能否回流-20240901》中提出，美联储转向宽松期间外资首要买入利率灵敏板块，而医药往往是外资流入的会集板块，与此一起，外资也会根据国内方针状况增配相关板块，例如18/11-19/08期间国内方针转向宽松，外资增持相关利好板块，其时我国消费根本面呈现显着的活跃信号，未来外资有望回流消费医药等板块。
此外，获益于成交量扩大的券商板块也有修正时机。9/24以来方针暖风频吹，推进股市迎来修正行情，A股商场心情也显着回暖。近期全A成交显着放量，9/30当日全A成交额破2.6万亿，创前史新高。成交放量直接利好券商板块成绩，国庆假日期间港股中资券商持续大幅上涨，24/10/2-24/10/4这三个买卖日中资券商指数涨幅达46%。
危险提示：稳添加方针落地不及预期，国内经济修正不及预期。
本文源自：券商研报精选
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