中信证券：紧扣方针主线，装备内循环+新科技
中信证券研讨 文|秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 白弘伟
任恒毅 卿施典 田鹏 王涛 王子昂
贸易战相持阶段，资金危险偏好不高，方针预期清晰叠加财报发表收官，当时商场更重视确定性高和可实现的方向，主张紧扣方针主线，在主题上参加广义内循环和新科技主题，包含地产基建、旅行、消费电子、机器人等。从外部环境上看，特朗普关税方针仍然有较大不确定性，贸易战处于相持阶段，商场焦点仍集中于美联储方针途径与地缘政治危险。从内部看，政治局会议着重以我为主和底线思想，国内继续推进内循环的稳楼市、促消费方针。从主题环境来看，归纳流动性目标和商场风格特征，商场或在低位内需板块及新科技主题继续轮动。从催化要素剖析上看，要点重视国内对内循环的稳楼市/促消费影响方针、中美关税商洽开展、科技范畴催化事情。结合商场环境、催化要素以及归纳量化目标研判，主张重视地产基建、旅行、消费电子、机器人主题。咱们在陈述中还梳理了10个标的构成的主题引荐组合供投资者参阅。
▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。
2025年4月政治局会议指出，尽管一季度经济局面杰出，但外部冲击影响加大，下行危险显着上升；需求“强化底线思想”，对外部压力从最害处预备，努力争取最好的效果，因时而动用好方针东西箱，稳固经济与社会安稳。在此布景下，内循环板块遭到继续重视，新科技概念主题快速轮动且缺少继续性。从外部环境上看，特朗普关税方针仍然有较大不确定性，贸易战处于相持阶段，商场焦点仍集中于美联储方针途径与地缘政治危险。从内部来看，政治局会议着重以我为主和底线思想，国内继续推进内循环的稳楼市、促消费方针。从资金面来看，商场流动性和活泼性有所上升，但仍保持在较低水平。从事情催化上看，财报发表进入结尾，第八届数字我国建造峰会、华为2025立异数据基础设施论坛、Meta首届LlamaCon开发者大会有望带来科技范畴的多重催化，一起重视五一黄金周文旅消费等数据。
▍主题环境：政治局会议提出要强化底线思想，商场成交量仍处于低位。
1）政治局会议提出要强化底线思想，充沛备足预案，厚实做好经济工作。中共中央政治局会议着重，要赶紧施行愈加活跃有为的宏观方针，用好用足愈加活跃的财政方针和适度宽松的货币方针。加速地方政府专项债券、超长时间特别国债等发行运用。兜牢底层“三保”底线。当令降准降息，坚持流动性富余，加力支撑实体经济。创设新的结构性货币方针东西，建立新式方针性金融东西，支撑科技立异、扩展消费、安稳外贸等。强化方针取向一致性。会议指出，要进步中低收入集体收入，大力开展服务消费，增强消费对经济添加的拉动效果。赶快整理消费范畴的限制性办法，建立服务消费与养老再借款。
2）一季度财政收入同比下降，政府债券发行支撑开销保持添加。本年一季度，全国一般公共预算开销72815亿元，同比添加4.2%，其间3月份添加5.7%，开销发展进一步加速。本年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，其间3月份添加0.2%，月度增幅由负转正。本年我国施行愈加活跃的财政方针，这首要体现在扩展财政赤字、增发特别国债、地方政府专项债券等，以添加财政开销，影响总需求，然后促进经济平稳添加。
3）特朗普政府考虑下降对华关税的“分级方案”，美联储褐皮书显现经济不确定性大增。据《华尔街日报》23日报导，特朗普政府正考虑多种方案，第一种方案，对我国产品征收的关税税率或许降至大约50%-65%；第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自我国的产品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的产品。美媒称，在“分级方案”里，美方将对前一类产品征收35%的关税，对第二类产品的关税税率至少为100%。当地时间周三，美联储发布了全国经济形势调查陈述——褐皮书，指出国际贸易方针的不确定性，正导致美国多地的经济远景显着恶化。
4）小盘换手率快速冲高，主题轮动速度较快。上星期反关税、育种、自主可控等板块涨幅靠后，机器人、宠物经济、立异药等板块体现较好。周五重要会议表述根本契合预期，估计跟着关税商洽的打开，后续方针将择时推出。下周商场进入节前行情，重视假日或许出现催化的板块。从资金面上来看，上星期融资融券余额保持安稳，融资融券资金换手率保持较低水平，两市主力净流出规划保持平稳。首要指数资金流量目标（MFI）（MA5）均显着回转，正在转向偏强区间；首要指数资金流量目标（RSI）（MA5）大幅回转，均进入偏强区间。
▍催化要素：主张重视内循环支撑方针，以及科技事情催化。
1）第八届数字我国建造峰会将于4月29日至4月30日在福州市举办。主张聚集数据要素商场化装备变革相关方针发布与效果，重视数字技能立异如具身智能产品、多模态大模型等前沿科技展现，以及数字工业开展与企业培养规划。
2）华为2025立异数据基础设施论坛将于4月28日在德国慕尼黑举办。主张重视华为AI数据湖解决方案、下一代OceanStor Dorado交融全闪存以及针对高弹性环境的数据维护解决方案等产品。据华为数据存储官方微信大众号，华为本次将携多款AI - Ready数据基础设施明星产品露脸论坛，包含OceanStor Dorado新一代交融全闪存、IdeaHub 3系列智能协作新品。
3）Meta将于4月29日举办首届LlamaCon开发者大会。Meta在4月29日将举办首届LlamaCon-专门面向生成式人工智能的开发者大会。Meta的Llama模型在2024年现已获得显着成果，在此次大会上，Meta方案推出最新的开源人工智能东西。
4）五一黄金周即将来临，文旅消费有望连续复苏态势。估计本年五一假日文旅消费连续复苏态势，商场出现供需两旺特征。估计跨区域长线旅行、边远地方及文明旅行、县域旅行将迎来较高添加，高星酒店需求提高；跨境旅行双向回暖，入境游受方针盈利和文明传达推进。全体来看，文旅消费正从“空间搬运”向“体会升维”转型，质量化、精细化趋势显着。
▍要点聚集：
国内大循环有望带动低位内需及地产基建板块、消费电子或许迎来行情回转、机器人工业开展有望继续。
▍危险要素：
中美抵触进一步激化，地缘抵触加重，商场资金净流出扩展，国内方针落地不及预期，技能研制不及预期，下流需求不及预期。
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